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中国的家族企业是创造还是毁灭价值?
2010-03-16 13:52   来源:沃顿知识在线
 摘要:家族企业是创造还是摧毁公司价值?这个问题的答案可能要有赖于公司位于哪个区域以及是谁在管理公司而定。沃顿商学院的拉菲·阿密特和哈佛商学院的贝伦·维拉隆格最近与中欧工商管理学院的丁远和张华教授联合开展了一项名为“制度发展对于家族企业的盛行和价值的作用”的研究,试图找出这个问题的答案。

  家族持有股份、家族控制公司或由家族成员管理企业是创造还是毁灭公司价值?这个问题的答案有赖于一系列因素,其中有些未必能受公司自身的控制,而是和企业所在地的经济发展状况有关。沃顿商学院的拉菲·阿密特(Raffi Amit)和哈佛商学院的贝伦·维拉隆格(Belén Villalonga)教授在2006年对美国企业所做的研究表明,美国的家族企业以及由创始人担任CEO对于公司价值有正面影响,但是如果家族成员对公司的控制超出自己持有的股权,或者由创始人的后代来管理公司,都对企业价值有负面影响。对欧洲公司的类似研究也得出了类似结论。现在的问题是:中国的情况如何?

  最近这两位教授和位于上海的中欧工商管理学院的丁远和张华教授联合开展了一项名为“制度发展对于家族企业的盛行和价值的作用”(The Role of Institutional Development in the Prevalence and Value of Family Firms)的研究项目,试图寻找有关问题的答案。论文调研了2007年在中国上市的1453家企业,其中491家是家族企业,在962家非家族企业中,896家最终是由国家控股(国有企业),还有66家既不是家族控股也不属于国有。研究中的公司价值指的是把公司流通股市值加上非流通股的账面价值和负债净额,除以总资产的比率。

  那么研究结论是什么呢?“我们的研究表明,家族企业并不会妨碍地区经济增长和发展。这些研究结论对中国特别有意义,因为中国正在继续从计划经济向市场经济转型。”阿密特教授表示。

  这份研究适逢其时。在中国经济市场化改革的进程中,中国家族企业正在不断扩大其规模和影响力。同时,随着创业板去年秋天在深圳开板,其为小型企业提供公共融资平台的功能正在激励越来越多的私人企业发展壮大。过去三个月内在创业板上市的50家企业中,有超过90%的企业为家族企业,其多数股权持有人为同一家族的成员。

  中国的特殊性和普遍性

  中国的研究结果与美国和欧洲的情况非常相似。阿密特教授说,“首先,家族持股和企业价值有很强的正相关性;第二,家族成员若拥有超过其股权的控制权,和公司价值有很强的负相关性。这在中国家族企业中主要是通过金字塔式的公司结构来实现的。第三,家族成员管理企业,在中国主要是第一代创始人在管理,从总体样本来说和公司价值没有重大关联。”但在较落后地区,情况则有所不同。

  的确,此项研究的一个重要部分是对制度性因素在家族企业的发展中所起作用进行探讨。所谓制度性因素,包括劳动力市场的灵活性、技术发展程度、私营行业参与程度、政府工作效率、法律执行力度、融资难易程度以及社会和谐程度等等。阿密特表示,“我们发现,家族企业是否盛行是制度性差异,而不是文化差异的结果。在制度效率较高的地区家族企业相对较多的事实说明,家族企业并不像有些人认为的那样,会抑制地区经济的增长与发展。”

  以前有研究试图通过国家之间的比较来理解制度性因素对于企业价值的影响。“然而,如果按国家来比较,就会在研究中出现很多噪音,比如文化差异的因素就很难控制。”中欧商学院的丁远教授指出。

  有些重要的假设在按国家进行比较时很难测试。譬如投资者保护理论,即认为在一个对投资者保护较少的国家中,家族企业更流行,因为家族控股是解决代理人冲突(指股东与管理者之间的冲突)的最佳办法。另一个假设是内部市场理论,即在一个资源稀缺,包括资本、劳动力与产品都不发达的市场,家族企业的效率更高。丁教授表示,“虽然这些解释都很重要,但是还不完整,因为其中还有很多可能将起到关键作用的文化形态等因素难以控制。”

  但是,研究人员认识到,中国是验证这些理论假设的理想场所。因为中国各地的文化和法律因素基本一致,但是地区之间的制度性发展水平则大相径庭。丁远指出,“正因为此,中国的数据对于检验制度性差异对家族企业发展所起作用的研究提供了理想的分析环境。对于中国所有的上市公司而言,虽然中国的文化与社会习俗相同,适用的监管框架也相同,但中国各地的制度性效率却有巨大差别。”

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关键词:中国   家族企业   创造   毁灭价值   
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